A股市场三季度定增回暖 折价率大幅提升

定增、减持新规接连出台后，A股市场连续两个季度下滑并降至谷底的定增，在三季度开始走向稳定并出现回升迹象。

公开统计数据显示，2017年三季度，A股已完成定增的规模，环比上升了32.47%，出现明显上升的势头;募资规模环比增加了13.71%。 而9月份披露定增预案的上市公司家数，已经超过今年上半年的1月、2月、5月等月的数量，盈利能力强的上市公司则更受欢迎。

与此同时，参与定增投资者的回报率也在普遍提高。根据统计，今年三季度，定增完成后，近八成公司股价上涨。最典型的洛阳钼业(SH.603993)、顺丰控股(SZ.002352)定增的投资者，目前回报率均已超过60%。多名业内人士均称，市场逻辑改变，定增、减持新规实施后，短线资金出局，上市公司也不再强势，资金方议价能力明显提升，定增折价率提高，这些因素大幅提高了定增的收益率。

三季度定增规模回暖

根据投中研究院统计数据，今年第三季度，A股共有102家公司完成定增，环比上升32.47%;募资规模合计2040.83亿元，环比增加13.71%，呈小幅上升之势。而今年第二季度，已完成的定增募资共计尚不足1800亿元。

今年2月份，为抑制上市公司的无序融资，新规出台后实施效果明显。此后，证监会又在5月26日发布上市公司股东、高管减持规定，定增更是降至低谷，融资数量、规模均下降了40%以上。公开数据显示，今年上半年，A股共计有196家上司公司实施了定向增发，合计募集资金3846.56亿元。

“定增、减持新规发布后，参与定增的上市公司大规模减少，一些上市公司过度融资，利用定增投机赚钱，变相投资理财等问题被遏制，市场已经逐步恢复理性。”投中研究院助理分析师马少波向第一财经分析，相对于第二季度来说，三季度完成的定增规模略微上涨，在正常的波动范围之内，市场整体表现总体平稳。

同一、二季度相比，拟定增的企业数量、募资规模，三季度仍然处于下降之中。统计数据显示，三季度共有114家A股上市公司披露定增预案，预计募集资金3646亿元。今年一、二季度，披露定增预案的公司分别为144家、148家，而三季度环比下降了22.97%，拟融资规模也环比下降了26.14%。

尽管涉及融资规模仍处于相对低谷，但从8月开始，拟定增数量明显已经回暖。其中，8月份披露定增预案的上市公司为37家，9月份则为48家，已经超过上半年的1月、2月、5月等三个月的水平，略高于前三个季度的平均水平。

“三季度定增市场开始整体回升，但主要是宣布定增的公司融资都不大，以小规模定增居多。”马少波认为，8、9两个月的拟定增数量虽然有所回升，但整体影响相对有限，因此拟定增规模环比仍然有所下降。

更为重要的是，定增、减持新规实施后，定增逻辑已经变化，炒作热门概念、与主营业务发展无关、盈利能力较差、甚至以圈钱为目的定增已经成为过去式，一些资质较差的上市公司被挡在门外，甚至知难而退。这也是已完成定增、拟定增数量、公司规模减少的原因。

“现在定增从投资到退出，至少需要两年半，投资周期明显变长。定增成为一种长线投资，所以资金方的态度也有很大变化。”一位私募从业人士说，在此背景下，资金方更佳青睐内生增长稳健，盈利能力强的上市公司。

“在一定程度上，定增、减持新规起到披沙拣金的作用。如今定增融资发行难度加大，市场上逐渐留下的都是高质量的上市公司。”一位大型公募基金人士称，具有优质项目，盈利能力强，市场地位稳定的行业龙头企业，可以给予投资者长期稳定的收益，更受投资方的欢迎。

与此同时，由于定增难度变大，一些上市公司开始通过可转债、配股、优先股等方式再融资，从而使得整个定增供应减少。根据公开报道，2017年上半年，共有73家上市公司披露可转债发行预案，总规模达到2084亿元。

而证监会最新公布的数据显示，目前排队等待审核可转债的数量为62家，而同期非公开发行等待上会的数量为110家。可转债虽然尚未超过定增成为上市公司最大的在融资工具，但定增等非公开发行再融资已不再一家独大。

“可转债三年平均不低于6%的净资产收益率的发行条件，将很多公司都挡在了门外。” 马少波说，相对于无门槛的定向增发，可转债具有相对较高的发行条件，也能在一定程度上遏制一些上市公司过度融资的行为。

近8成定增回报率上升

相对于今年上半年，定增的赚钱效应有也有所提升。根据投中研究院监测数据，定增完成后，79%的公司股价上升，参与定增的资金方获取了丰厚的回报。

“三季度市场供应还是比较充足的，市场又在相对低位，量价都很舒适，不少项目的盈利空间非常可观。”上述公募基金人士称，最典型的洛阳钼业、顺丰控股，参与这两家公司定增的投资机构，目前浮盈均已经高达60%左右。

根据洛阳钼业7月25日公告称，经证监会核准，该公司总额达180亿元的定增已经完成，其3.82元/股的发行价，相当于发行底价3.12元/股的122.44%，而顺丰控股定增价为35.19元/股。截至10月19日，洛阳钼业收盘价为6.77元，顺丰控股则为56.99元，参与定增的机构浮盈分别达到62%、60%左右。

“定增融资发行难度加大之后，定增市场由卖方市场转变为买方市场，上市公司不再成为强势方。”马少波称，非重大资产重组类项目的定价基准日改变，折价率形成的收益安全垫将被压缩，解禁后收益率明显下降，投资者可能放弃投资，致使定增失败。

在此情况下，定增折价率明显提高。以洛阳钼业为例，其3.82元的发行价，相当于7月12日申购报价日前一交易日收盘价6.09元/股的62.73%。而顺丰控股的发行价虽然略高，则相当于其8月22日收盘价的69%。

“目前的定增折价率还是很舒服的，特别是洛阳钼业这样的周期股，是眼下市场追捧的品种。”上述私募从业人士说，定增项目折价率可观，固然是上市公司强势不再，但更重要的是，市场逻辑、参与者都已发生变化。

定增、减持新规实施后，拦住了一些资质较差的上市公司的同时，也将一些资金方当在门外，投资者结构出现重大改变。上述公募基金人士对第一财经称，过去两年，定增市场的规模、赚钱效应，吸引了大量散户、短线资金进入。而减持、定增新规实施之后，将这些投资者从市场中“驱逐”出去，定增市场可参与资金迅速减少，定增资金的议价能力明显提升。

马少波也认为，从宏观方向来看，政策希望上市公司聚焦主营业务、引导长期投资。上市公司更加倾向于发行股份进行资产收购，直接为公司注入优质资产，推动上市企业盈利改善。长期资本渐渐成为定增投资的主力军，定增转变为一种长线投资方式。

“现在定增的参与者，主要是大型国企、产业基金、社保，这些资金是真正在做长线投资，并且是以产业投资、战略投资的身份参与。跟投机资金相比，这些长线资金有自己的筛选标准，议价能力也更强。”上述私募从业人士说，这也是一些产业龙头定增受到热捧，但又有较高折扣率的原因之一。

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