年末将至，几乎主导了一年的蓝筹股行情还能继续吗？

年末将至，几乎主导了一年的蓝筹股行情还能继续吗?2018年A股又将如何演绎?经济发展趋势会不会超预期?

近日，申万、中信、方正、华创等各大券商扎堆召开2018年投资策略会，分别对上述备受关注的几大问题作了解答，观点并没有形成一致判断。

以中信证券(19.150,-0.53,-2.69%)为代表的券商认为，龙头的天花板由经济总量决定，龙头仍将领涨A股;而以申万宏源(5.590,-0.11,-1.93%)为代表的券商则认为，明年中小板、创业板相对业绩趋势将重新占优，成长股也有龙头，明年二三季度将是成长股归来的重要时间窗口。

从行业配置上看，制造和消费是集中被看好的两大板块。中信证券看好科技、消费、服务、制造、金融，申万宏源则继续提示制造业将是2018年A股市场的主线方向，华创证券则提出“消费福民，制造兴国”。

中信证券：龙头继续领涨A股

中信证券认为，中国经济暖意渐侬，将走向“新平衡”，积极因素多于不利因素，主要因素有四类：

(1)“朱格拉周期”拉动采矿业和制造业等周期性行业投资回升，工业新产能周期的释放可期;

(2)2017年居民收入增速有反弹，对2018年消费增长有较强的支撑作用;

(3)全球经济复苏有望促使出口保持平稳增长;

(4)基建仍有能力保持中高速增长。预计2018年GDP增长6.8%左右，与今年基本持平;CPI中枢将趋势性抬升至2.5%左右，大宗商品涨势减弱，PPI小幅回落，企业盈利继续改善。

在此情况下，货币政策超预期收紧的可能性不大。十九大后，有望开启一轮政策“新周期”，由此目前正在发生实质性改变的中国经济结构，逐渐走向“新平衡”。

中信证券表示，A股在全球权益中的配置价值依然很高，但是监管趋严方向不变，风险被重新定价，大部分传统投资渠道收益率空间受限，只剩下证券类资产有配置提升空间。

因此对2018年的判断是“慢牛”，并认为2018年A股盈利增速10%，增量资金多通过机构增配A股，通胀预期影响市场节奏。

中信证券认为，泡沫大迁移2.0时代逐利的存量资金选择越来越少，这种情况下“复兴牛”行情中龙头继续领涨A股，需要淡化行业与风格，优选跑道。

长期的估值整固后，大部分行业远期PEG都在0.8~1.2之间，搜寻“高性价比”行业非常困难;大小市值风格分化也不明显。相对行业和风格轮动，中信证券认为2018年A股轮动更多体现在各线龙头之间，节奏上一线龙头领涨，二、三线龙头跟涨会交替出现;其它非龙头公司的相对表现要弱一些。且制度压制下，小票依然难有系统性机会。建议结合长期空间和短期催化，优选跑道，以产业链和主题的角度切入，具体关注国企改革、“一带一路”、新零售、5G等主线。行业配置上看好科技、消费、服务、制造、金融。

申万宏源：中小创成长股可能重新占优

宏观经济预期的潜在波动率上升，2018年资本市场或告别低波动时代。2017年以来，低波动成为全球资本市场的普遍现象。全球经济同步缓慢复苏成为共识，宏观经济预期的潜在波动率下行是主要原因。

展望2018年，总体平稳仍是中性假设，但需关注三大潜在变局：

(1) 2015年以来，全球告别了以货币财政刺激为主的经济治理方式，纷纷转向改革寻找出路。2018年，如果特朗普成功推动了税改进程，将触发鲶鱼效应，全球竞争性减税，竞争性改革的进程可能加快。这是全球商业周期预期差最大的潜在上行催化。

(2) 沙特反腐，中东酝酿变局，推升原油价格的逻辑正在形成。原油价格与粮食价格联动上涨的可能性，使得通胀成为2018年重要的潜在下行风险。

(3) 如果中美商业周期同步格局不变，特朗普交易归来对中国的影响将相对可控。但两国资本市场隐含的中长期经济预期已出现分歧，2018年作为两国经济复苏延续和改革推进的关键年份，两国商业周期能否保持同步同样存在变数。

所以，2018年宏观经济预期的潜在波动率可能上升，资本市场可能告别低波动时代。经济稳步复苏，温和通胀，企业盈利能力维持高位仍是当前展望2018年的中性假设。但必须认识到，2018年实际情况偏离预期的概率和幅度可能都大于2017年，需要做好准备应对变局。

中小创相对业绩趋势可能重新占优，成长终归来!龙头不能简单与价值板块划等号，成长也有龙头!风格判断的基础是相对业绩趋势，2012-2015Q2创业板相对沪深300业绩增速不断向上，构成3年创业板牛市的基础。2015Q3至2017Q3沪深300业绩相对占优，也强化了价值股结构牛市和“A股美股化”的进程。

展望2018年，尽管中小创外生业绩的正贡献将逐渐消失，总体业绩增速回归内生增速，同时商誉减值的压力仍可能边际提升，中小创业绩增速下滑仍是大概率。但与非金融石油石化相比，创业板(剔除温氏乐视)业绩增速的下滑幅度将可能更小，相对业绩趋势将重新占优，成长终归来!2016年开始，各国各行业行业集中度提升的进程突然加速，以此为基础，龙头股牛市开启并延续至今。

值得注意的是，这一次全球牛市只有龙头非龙头的差异，却没有价值和成长的区分。纳斯达克100指数和中概股金龙指数都是牛市重要的组成部分。成长也有龙头，如果说中概股金龙指数代表了中国创新领域的绝对龙头，那么A股的创业板指就代表了细分行业龙头，2018年市场对于龙头的挖掘和对长期趋势的认识将更进一步，QFII对市值50-100亿，PE(TTM)30-50倍标的的关注正体现了这样的趋势。

叠加中国“建设创新型国家”的进程正在起航，2018年中小创将可能成为重要的超额收益来源。需要注意的是，在沪深300相对业绩趋势连续6个季度占优之后，创业板相对业绩重新占优将是一个逐渐确认(需要连续两个季度的信号验证)的过程，岁末年初价值股可能仍在动量中，而2018二三季度将是成长逐步归来的时间窗口!

从“去产能，去杠杆”做减法，到“建设制造强国”做加法，制造业不仅是政策催化的重点，也是基本面边际改善的方向。“建设制造强国”是十九大经济政策方面的重要变化，我们提示，制造业的投资机会不仅是政策密集催化的主题性机会，也是基于基本面边际改善的确定性机会。

看长期，我们从全球价值链重构的角度定位中国制造：中国是2000年以来，推动全球分工走向深化的核心力量，在这个过程中，中国完成了工业体系和配套体系的建设，这体现为中国制造的产业链长度全球领先，也体现为中国的化工、机械设备、电气设备和计算机产业已经来到了全球产业链分工的中心，世界已经离不开中国。以此为基础，中国已经开始参与到全球再分工的进程中，在其他新兴市场国家中国元素不断增加的同时，中国也将制造业升级布局的主动权掌握在了自己手中。

看中短期，上市公司在建工程底部企稳，资本开支已确认回升，制造业景气的边际提升。而在毛利继续下滑的情况下，产能利用率的提升支持制造业ROE的判断已经验证。

总体稳中向好，成长龙头终归来，“制造”和“创新”将是2018年的主线。申万宏源围绕“制造 + 中国领先”和“创新 + 景气”主线布局2018年;业绩改善的金融板块仍值得底仓配置;2018是政策性主题大年。从“制造 + 中国领先”的角度推荐5G、光伏、高铁、军工和AI的投资机会。并继续从“创新 + 景气”的角度推荐电子和新能源汽车。

另外，值得注意的是，即使假设银行和券商的ROE在2018年继续小幅下滑，也将看到银行业绩增速的继续改善，和券商业绩增速的由负转正。2018年金融板块仍值得底仓配置，岁末年初金融和房地产板块就可能贡献明显的相对收益。而周期的投资机会可能需等待3-4月采暖季限产逐步退出时刻，经济增长验证的超预期。而一季度通胀绝对水平较高的阶段，部分消费龙头依旧存在结构性机会，特别关注大众消费、低端消费(纺织服装、商贸零售等)的投资机会!最后，2018年是改革大年，也必然是政策性主题的大年，重点关注乡镇振兴，自贸港和租售同权的投资机会。

方正证券(8.070,-0.03,-0.37%)：战略看多中国经济和A股结构性牛市

方正证券任泽平等认为，经过10-15年单边下滑，16-18年中国经济将L型筑底，市场上大部分预测认为明年GDP增速应该是在6.5%以下，预测6.7%。

从今年四季度到明年上半年向上的力量主要来自出口的复苏，新一轮企业的资本开支，向下的力量来自于房地产调控，再度去库存。大家将会看到，大致在2018年下半年到2019年中国GDP增速可能突破L型一横向上，那时候，新一轮产能周期叠加再度补库存周期，向上的动能很强。所以，市场上所有的经济空头必须在18年上半年翻多，如果在18年下半年还有没翻多就再也没有机会了。

现在也有一些观点，认为中国经济增速可能重回高增长，任泽平则认为中国经济未来会构筑一个新的增长平台，改革开放之后到2008年金融危机前年均GDP增速9.8%，高速增长，未来新得增长平台可能在5%-6%左右，高的时候7%-8%，低的时候4%左右，更重要的是，从高速度转向高质量发展阶段。

从现在开始往18年看，中国经济正在构筑新的中速增长平台，供给侧改革以及环保将是新常态，从过去政策不出中南海到现在的政令畅通，有十分深刻的政治经济学原因。所以总的来说，通胀压力易上难下、但总体温和，主要的原因是：美国失业率创2000年以来的新低，薪资上涨;原油是通胀之母，价格创新高;上游价格向中下游传导;环保抬升猪价;需求有韧性，供给侧改革;房地产长效机制，租赁房推出;金融去杠杆，货币稳健。

所以，货币政策将中性稳健，短期不会再度宽松、重走老路，甚至在未来相当长的一段时间可能是易紧难松的，为什么呢?因为经济L型，通胀预期上升，政策导向从高增长转向高质量，房地产在调控，金融在去杠杆，所以我们找不到短期货币再度宽松的理由，再度宽松不就是走回头路吗?这与新时代显然是不相符的。

十九大报告明确提出，我国经济已经由高速增长阶段转向高质量发展阶段，原来的提法是高速转向中高速，这是一个非常重要的变化，而且，中财办专家解读说翻番目标以后不提了，换句话说，即使未来经济有小幅回落的话，后面也不会再度货币宽松。而且，从全球范围看，美国、欧洲这些主要经济体先后从底部走向复苏，他们的货币政策也在逐步退出宽松的环境，所以中国经济L型和货币回归稳健与全球经济周期基本相符。

那么未来政策的着力点是什么?新周期的政策导向是什么?他认为未来政策的着力点就是19大报告提出的新时代，社会主要矛盾转化，政策的着力点转向高质量发展，推动中国从原来的速度效益型转向创新驱动的高质量发展阶段，这是十九大报告非常提纲挈领的大判断，有了新的论断、新的认识才有了新的思想新的战略。改革开放过去三十多年主要是解决人民日益增长的物质文化需求，80年代温饱，90年代耐用品，2000年后的住行。什么是美好生活?任泽平的理解是追求健康快乐的生活品质，消费升级、先进制造、科技创新、环保、房地产长效机制、扶贫、新一轮对外开放等。当然，它的核心是供给侧改革。

对未来大类资产，方正证券战略看多中国经济和A股结构性牛市，2014年主要靠改革推动的风险偏好上升和货币放水推动的无风险利率下降，不是靠基本面，14、15年经济在下滑。但是这一轮结构性牛市主要靠基本面推动，所以这个市场获得能够持续上涨的板块，一定是要有扎实的业绩支撑，讲故事的股票难以获得市场法认可，消费、金融、周期、先进制造、真成长是重点推荐的方向。债市以配置为主。

华创证券：消费福民，制造兴国

华创证券研究所的宏观经济核心观点是，2018年居民加杠杆显著放缓，居民部门高效杠杆对利率的系统性抬升结束。谁能接力居民部门高效杠杆的放缓?制造业中效杠杆能否实质启动，以及一二线政府通过金融市场加杠杆发力保障房建设是2018年需要重点关注的领域。

而投资策略方面，认为国内指数优于个股、市值优于板块的风格仍将维持，行业配置看好消费和先进制造业。

海外市场与全球资产配置：

走向波动率抬升的股债再平衡。中国供给侧改革的延续、欧元区政治风险的消退，以及美德利差中期触顶回落是看待2017年以来市场定价逻辑主线的基础，并由此推动了商品和股市良性互动的延续。同时货币政策正常化促发全球配置由固收类资产向权益类资产转移，股市风险溢价被推至低位。进入2018年，随着盈利高点的逐步显现，非常规货币政策的退出以及美国经济政策的不确定性等因素叠加，全球风险资产的波动率从底部抬升，配置上权益类资产有向债券类资产再平衡的诉求。

国内资本市场：

“再通胀”遭遇“类滞胀”，“旧主线”让位“新动能”。国内产能与杠杆治理的重心将由存量加减转向边际动能转换，产能周期向平台化演进，杠杆空间被继续压缩。金融周期与地产周期的走向，都预示实体经济压力将于明年显现。非核心通胀的回升叠加金融去杠杆推进，将造成再通胀预期向类滞胀预期转化，从而在上半年对金融市场运行构成压力。机构绝对收益化以及紧缩效应趋强的背景下，指数优于个股、市值优于板块的风格仍将维持，但盈利持续扩张主线将被通胀结构演变和新旧动能转换所取代。

行业配置：

消费福民，制造兴国。行业配置将沿两条主线展开：一是受益于原材料价格下行、非核心CPI上行的石化、农产品(7.580,-0.14,-1.81%)和必须消费品，行业有望保持稳健盈利;二是随着供给侧改革新旧动能的切换，代表国家未来新经济增长点的产业方向将会迎来持续的政策利好、稳定的业绩释放，走出独立于经济周期的行情，华创看好高端装备和先进制造，具体包括新能源汽车产业链、轨交、半导体、5G、OLED、环保设备等领域。

主题投资：

新一轮改革与新一轮开放共筑“新动能”。坚守改革开放40周年是最重要的贯穿全年主线。对内“新一轮改革”，对外“新一轮开放”，以寻求经济发展的“新动能”，围绕两个核心变量进行：1)全要素生产率的提升，这其中又包含两个方面：a.技术进步带来的制造业升级，关注战略性新兴产业;b.制度变迁带来的红利，这其中新一轮国企改革由“管资产”到“管资本”的变迁，关注国企ROE回升主线以及 “新一轮开放”之中海南特色产业龙头;2)人口结构的优化，户籍人口城镇化率和城市群的进一步提升和扩大，带来的大众消费崛起主题或将成为明年最重要配置方向。

东北证券(9.190,-0.24,-2.55%)：2018年有望上探4000点

东北证券在日前举办的策略会上认为，明年经济将集中提高供给体系质量，投资大环境可以概括为经济量稳质升与货币政策易紧难松，流动性环境将会是利率抬升与降准双组合。

东北证券首席策略分析师陈殷预测，市场具备震荡上行支撑，上证综指有望在2018年上探4000点，配置结构从上游向中下游行业延伸，由新兴领域向制造强国的产业化方向聚焦。

东北证券策略团队判断，A股市场呈现大风格持续、小风格轮动格局。“经济上+流动性下”的组合大概率还会延续，这意味着2012年开启的成长股牛市行情难以再现。A股聚焦传统行业、聚焦盈利、聚焦龙头的风格特征在2018年还将持续。

市场的长线风格仍然稳定在传统板块领域，消费、金融、工业三类板块有相对更好的估值基础，成长板块主要表现为资金和情绪变换下的短期轮动机会。

配置方向一：

经济结构亮点从上游向中下游迁移。从上下游产业链的角度来看，中下游行业的需求改善和价格传导已经在发生。随着经济企稳持续，市场的关注点会从2017 年的上游原料涨价转移到中下游行业的需求改善、价格传导、盈利回暖。配臵方向从上游向中下游制造业及消费端延伸，关注机械设备、家电、汽车等中下游制造业，及消费从一线白酒白电龙头向二线品牌、商贸零售、纺织服装、休闲旅游等领域的扩散。

配置方向二：

美好生活要求下的各类长效机制建立，以及生产率提升下的制造业强国建设。2018 年，在政策线索上关注长效机制方面推进确定性高的住房租赁、国企改革、生态环保。在新兴成长线索选择上，以“产业化”为关键词，关注5G、北斗导航、工业4.0、新材料、AI 应用等方向。

瑞银证券：国外投资者对中国经济增速放缓并不担心

瑞银证券亚洲经济研究主管汪涛预计，明年经济增速小幅回落，从今年的6.8%左右放缓到6.4%，但结构继续改善。供给侧改革继续推进，企业利润好转得以持续，预计推动企业投资小幅反弹，部分抵消房地产和基础设施投资放缓。信贷增速预计继续放缓，债务占GDP的比重继续上升，但速度放缓。

明年供给侧改革和去杠杆对宏观经济增速仍将有一定制约，但有助于经济结构继续改善。为防范金融系统性风险，预计未来金融监管力度将继续加大，进一步压缩金融机构间杠杆水平和影子银行信贷，但收紧幅度弱于2017年上半年。广义信贷增速(包含地方政府债券的社会融资总额)可能从今年的14%以上回落到13%左右。而加强地方政府债务管理预计带来基础设施投资减速。

不过，她认为去杠杆对经济增长的拖累有限。首先，去杠杆步伐会比较稳健且频繁微调，以免信贷减速过快或市场波动过于剧烈。同时，企业盈利持续改善意味着其对外部资金(信贷)的需求有所降低。此外，高杠杆企业的信贷需求或因盈利改善下降、或因政策控制而受阻，新经济、出口、服务业等发展较快的行业对信贷依赖程度相对较低，经济受信贷减速的影响可能比过去减弱。

如果经济下行压力过大，政府可能会调整去杠杆步伐，或再次动用信贷或基建投资稳增长。瑞银认为未来两三年宏观债务占GDP比重仍然会继续增长，但步伐放缓。在控制信贷增速的同时，供给侧改革和国企改革若能持续推进、企业盈利继续好转，并且出口和新经济的发展保持强劲，债务/GDP比重有望在五年之内稳住，且经济增速保持在6%以上。

削减过剩产能、强化环保法规、加快国企整合等供给侧改革措施虽然可能会拖累相关部门的生产和投资，但也可以帮助收窄国内产出缺口，使得工业产品价格保持在较高位置不至于大幅下跌，工业企业利润改善也有望得以持续。这些改革有助于提振企业盈利和信心，即便整体经济增速有所回落，企业资本开支也可能在明年下半年开始出现一定反弹。

价格方面，瑞银预计明年PPI增速大幅回落，CPI上升到2.2%左右。虽然预测大宗商品和原材料价格会停止上涨或下跌，但近一年以来成本上升会逐渐传导到中下游。加之食品价格温和反弹，2018年CPI将有所回升。不过，下游产品供应充分、高度竞争，以及汇率稳定将使通胀上升有限。瑞银认为央行明年不会加息，但偏紧的金融监管将使市场利率居高不下。债市将是区间震荡的行情。人民币兑美元汇率明年预测会在6.7 左右。

汪涛表示，目前国外投资者对中国经济增速放缓并不担心，也不像一年前那么担心金融系统性风险。不过，市场仍关注现行改革的方向和速度，以及去杠杆进程中可能出现超预期的变化。

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